Depuis des siècles, l’or joue un rôle central en tant que réserve de valeur et actif financier. Cependant, son prix est influencé par certains facteurs qui occupent une place prépondérante, parmi lesquels les taux d'intérêt. 

Quel est le lien entre le taux d’intérêt et le prix de l’or aujourd’hui ? Et cette relation est-elle constante ? Cette question a longtemps interrogé les économistes, surtout sous l’étalon-or. Les dynamiques qui influencent le cours de l’or se précisent depuis la libéralisation du marché de l’or en 1971. Cet article explore la relation entre le taux d’intérêt et l’or.  

Qui détermine le taux d’intérêt ? 

Les taux d'intérêt nominaux sont fixés par les banques centrales. Ainsi, les taux influencent le coût de l'emprunt et la rémunération de l'épargne, ce qui permet aux banques centrales d’inciter à l’épargne ou à la consommation. Les taux réels, quant à eux, prennent en compte l’inflation et se calculent comme suit : taux nominal – taux d’inflation.  

Dans le long terme, les banques centrales cherchent à stabiliser l’inflation autour de 2 %, ce qui implique que le taux nominal évolue souvent autour de ce seuil. Le taux réel agit donc souvent comme un moyen de réguler l’épargne ou la consommation, et par conséquent, l’inflation. Par ailleurs, le taux réel est souvent considéré par les investisseurs comme le « taux réel » de rémunération de l’épargne, c’est-à-dire le taux auquel le capital croît plus vite que la perte de pouvoir d’achat induite par l’inflation. 

Pourquoi les taux réels influencent-ils l’or ? 

De par sa nature, l’or est un actif sans rendement : il ne verse aucun intérêt et aucun dividende. Lorsque les taux d'intérêt réels augmentent, le coût d'opportunité de détenir de l'or s'accroît, car les investisseurs peuvent obtenir des rendements plus élevés en plaçant leur capital dans des obligations ou d'autres actifs à revenu fixe. L’or devient « moins intéressant ». Inversement, lorsque les taux réels baissent, l'or devient plus attractif car il est perçu comme un outil de protection contre la dévaluation de la monnaie.  

Par ailleurs, une réduction du taux réel peut être induite soit par une hausse de l’inflation, ou bien par une réduction des taux de la part des banques centrales. Dans le cas où les prix augmentent plus vite, une inflation élevée tend à éroder les rendements réels des actifs financiers. L’or est donc perçu comme une protection contre la perte de pouvoir d'achat, comme nous l’avons observé ces dernières années.  

De même, les décisions des banques centrales, notamment la réduction ou l’augmentation des taux directeurs, influencent directement les taux nominaux et, par conséquent, les taux réels. Par exemple, une politique accommodante, avec des taux bas, tend à favoriser la hausse des prix de l'or. 

Quel est le véritable lien entre taux et prix de l’or ?  

Plusieurs recherches académiques et études financières ont exploré le lien entre le cours de l'or et les taux d'intérêt. En 2011, une étude de Wang, Lee, and Thi a montré que les taux d'intérêt réels et le prix de l'or sont fortement corrélés de manière inverse. C’est-à-dire qu’une baisse des taux réels entraine une hausse du prix de l’or.  Entre 1970 et 2010, chaque baisse de 1 % des taux réels correspondait à une augmentation moyenne de 10 % du prix de l'or ! 

Source : 10-Year Real Interest Rate (REAINTRATREARAT10Y) | FRED | St. Louis Fed 

Par exemple, pendant la crise financière de 2008, lorsque la Fed a réduit ses taux directeurs à presque zéro, les taux réels sont devenus négatifs. Le prix de l’or a alors bondi de 56 % entre 2008 et 2011, atteignant un sommet historique à plus de 1 900 $ l'once en septembre 2011. 

La situation inverse est plus ou moins véridique. Par exemple, dans les années 1980, sous la direction de Paul Volcker à la Fed, des hausses agressives des taux d'intérêt pour contrôler l'inflation ont entraîné une chute spectaculaire du prix de l'or. Celui-ci est passé de 850 $ l'once en 1980 à environ 300 $ en 1982. De même, la baisse des taux réels dans les années 1990 ne s’est pas accompagnée d’une hausse significative du cours de l’or. Il a fallu attendre le début des années 2000 pour que la baisse des taux réels s’accompagne d’une valorisation massive de l’or.  

Une relation qui profite au cours de l’or ? 

Ces dernières années offrent un exemple éclairant de la dynamique entre l’or et les taux d'intérêt. Avec l’épidémie de COVID-19, les banques centrales du monde entier ont réduit leurs taux directeurs et lancé des programmes d’assouplissement quantitatif (QE). Les taux réels étant devenus fortement négatifs, le prix de l’or a atteint un nouveau record à plus de 2 000 $ l’once en août 2020. 

Mais en 2022-2023, en réponse à une inflation galopante, la Fed a adopté une politique monétaire restrictive en augmentant rapidement ses taux directeurs. Cette augmentation historique des taux réels a amené beaucoup d’investisseurs à anticiper une forte baisse du cours de l’or.  Cependant, l’or a montré une certaine résilience, s’établissant autour de 1 800 à 1 950 $ l’once, en raison d’une demande persistante de la part des banques centrales des pays émergents. 

Par conséquent, le lien entre l’or et le taux réel serait surtout valable lors des phases de baisse du taux réel plutôt que lors des phases de hausse du taux réel. Une raison de ce phénomène serait que, en dépit du caractère moins attractif de l’or avec une hausse des taux, le coût de production de l’or diminue rarement et les compagnies minières doivent maintenir des prix élevés face à la demande.  

Quels sont les autres facteurs qui influencent le cours de l’or ? 

De nombreux autres facteurs influencent le cours de l’or. Par exemple, l’or est généralement coté en dollars américains (USD). Cela implique qu’une baisse de la valeur du dollar rend l’or moins cher pour les investisseurs d'autres devises, stimulant ainsi la demande, et aboutissant à une valeur de l’or plus élevée (le dollar s’est dévalué).  

De plus, le marché de l’or demeure un marché de matière première. L’or est à la fois un actif financier et une matière première utilisée dans la bijouterie et l’industrie. De ce fait, la demande dans ces secteurs peut modérer l'impact des taux d'intérêt sur son prix. Comme nous l’avons souligné, une hausse des taux augmente le coût du capital, et donc le coût de production de l’or, ce qui limite le potentiel de baisse du cours.  

Enfin, les politiques des banques centrales influencent le cours de l’or. D’une part, les achats d’or par les banques centrales, notamment celles de Chine et de Russie, influencent également la dynamique du marché. Les banques centrales conservent de l’or face aux risques géopolitiques.  

L’or, une monnaie cachée ? 

L'or présente une qualité unique : il a une valeur élevée, ce qui permet de mobiliser d'importants capitaux avec des quantités physiques réduites. Dans le cadre de la finance internationale, un mécanisme fréquent est l’arbitrage des taux d’intérêt, qui consiste à acheter les devises des pays offrant des taux élevés tout en vendant celles des pays ayant des taux faibles. Ce processus équivaut souvent à investir dans les actifs des économies à taux élevés tout en se retirant des économies à faibles taux. 

Lorsque les taux d'intérêt d'un pays diminuent, cela peut entraîner une fuite des capitaux, car les investisseurs recherchent de meilleures opportunités ailleurs. Cette fuite se traduit parfois par un intérêt accru pour des actifs « étrangers » perçus comme des valeurs refuges, notamment l’or. Par conséquent, une baisse des taux peut indirectement stimuler la demande pour l’or en tant que moyen de diversifier les investissements et de préserver la richesse en période de faibles rendements. 

De la même manière que la baisse du taux d’intérêt augmente la valeur des actifs émis dans le passé, une baisse des taux va entrainer une hausse de la « valeur actuelle » de l’or.  

Les facteurs psychologiques et comportementaux 

Outre les mécanismes financiers classiques, les investisseurs sont également influencés par des facteurs psychologiques lors de leurs décisions d’achat d’or. Bien que les bulles spéculatives soient très rares sur l’or, il est possible qu’une forte hausse du cours de l’or entraine une asymétrie durable entre les fondamentaux du marché et le prix de l’or. Dans les années 1980, l’inflation galopante et la demande frénétique pour l’or ont déstabilisé la relation entre les taux et le cours de l’or.  

En période d’incertitude économique ou de crise, la peur d’une dévaluation monétaire pousse souvent les individus et les institutions à se tourner vers l’or, même si les fondamentaux économiques n’ont pas encore changé. Ce phénomène d’anticipation de la baisse des taux, au sein d’économies parfois surendettées, a pour effet que les investisseurs ne considèrent pas sérieusement l’hypothèse d’une hausse durable des taux. 

Par ailleurs, les crises géopolitiques renforcent également ce comportement. Par exemple, pendant la guerre froide ou lors des tensions entre grandes puissances économiques, l’or a souvent servi de refuge contre les incertitudes liées aux sanctions, aux perturbations commerciales ou à la dévaluation des monnaies. La hausse des taux pour lutter contre l’inflation, conjointe à l’éclatement de conflits, pouvait donc avoir un effet ambigu sur le cours de l’or.  

Conclusion 

La baisse des taux d'intérêt, en particulier des taux réels, a un effet profond sur le cours de l'or. En rendant les actifs à revenu fixe moins attractifs et en favorisant une inflation potentielle, ces baisses renforcent le rôle de l’or en tant que réserve de valeur. Des taux réels plus faibles diminuent la valeur de la monnaie, et augmentent ainsi la valeur de l’or.  

Toutefois, il est crucial de considérer l'ensemble des dynamiques du marché et des facteurs extérieurs pour une analyse complète. Le métal jaune reste ainsi un indicateur précieux de la santé économique et des attentes des investisseurs. Tout mouvement du taux et de l’inflation doit donc être interprété globalement, en considérant à la fois les anticipations des investisseurs et l’état exact du cycle monétaire.